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中银国际乍暖还寒

发布时间:2019-08-15 16:12:07 编辑:笔名

中银国际:乍暖还寒 2013-05-07 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

宏观经济季报伴随2012年以来货币宽松,房地产和地方投资再度膨胀,推动中国经济自去年9月以来明显复苏。此轮经济回升本质上仍是原有增长模式的反复,随着原有资源配置格局强化,房地产、地方平台膨胀和私人实体部门萧条并存现象更加明显。随着房价上涨和地方债务膨胀带来新一轮地产调控和货币政策调整,经济可能再度面临下行压力。经济形势和宏观政策的反复再次彰显了经济转型的紧迫性,而总需求政策已难以解决经济内生增长动力问题,货币放松不过是以更多债务延迟原有债务、以更大产能应对现有产能,只会进一步推高资产泡沫、通胀预期和金融风险,对中长期实际产出增长的作用将极为有限。

2012年货币政策执行相对宽松,央行两次下调准备金率、两次调低基准利率,推动人民币贷款增速明显回升,而表外业务和影子银行膨胀更加迅猛,社会融资规模创下历史新高。

货币宽松刺激了房地产泡沫和地方债务再膨胀,今年“两会”后货币当局不断释放政策调整信号,货币政策面对稳增长、控物价和防风险艰难平衡将从实质上回归稳健审慎。未来央行仍将通过公开市场操作维持流动性合理和新增贷款、社会融资规模适度增加;为提高资源配置效率以缓释系统性风险,利率和汇率市场化可能进一步推进。

尽管“国五条”中二手房税收政策可能在短期内促进部分需求转移到新房市场,但新轮调控进一步收紧限购、限贷政策,将抑制投资性需求和改善型需求,刺激市场观望情绪,对商品房销售也将产生明显负面效应。预计今年2季度以后商品房销量和投资增速可能再度回落,全年房地产开发投资增速15%左右。

随着新轮地产调控和影子银行监管加强,土地市场可能明显降温,而在现有体制下基础设施经营和投融资由政府主导,盈利能力相对低下,未来增加负债推动投资进一步反弹的空间相对有限,预计全年基础设施投资增长24%-28%,而去年和今年1季度分别增长13.8%和22%。

出口近期超预期回升很大程度上依靠深圳保税区对香港电子产品出口,而出口整体表现与沿海港口外贸货物吞吐量、工业出口交货值、工业增加值等指标以及香港政府统计的从大陆进口指标出现了明显背离。随着2季度以后跨境套利等因素对出口统计的扰动作用有所下降,出口增速将回归常态水平,预计全年增速10%左右。

全球经济相对弱势和国内需求放缓抑制了中国制造业需求,而传统制造业同时面临产能过剩和成本居高不下压力,制造业投资自2011年以来持续放缓。未来1-2年部分制造业仍处于去产能阶段,传统制造业投资增速或进一步回落,投资新增长点将主要来自设备升级尤其是与节能环保、替代劳动力、提高要素生产率有关的新生产设备投资方面。

随着中央压缩“三公消费”和禽流感疫情爆发,1季度餐饮、烟酒、食品和部分服务业消费明显下滑,带动社会零售额有所回落。受制于经济形势偏弱和社会财富分配不均,短期内居民消费对经济增长的贡献难以大幅提升。

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